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密尔克卫智能供应链服务集团股份 有限公司 2024 年追踪评级答复                     www.lhratings.com            联合〔2024〕3915 号   联合股信评估股份有限公司通过对密尔克卫智能供应链服务集 团股份有限公司主体过火联系债券的信用气象进行追踪分析和评估， 细目撑持密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公司主体长期信用 品级为 AA-，撑持“密卫转债”信用品级为 AA-，评级瞻望为踏实。   特此公告                        联合股信评估股份有限公司                        评级总监：                             二〇二四年六月七日                                追踪评级答复   |   2              声    明   一、本答复是联合股信基于评级方法和评级顺序得出的收尾发表之日的 安闲想法讲演，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及联系分析为联合股信 基于联系信息和贵寓对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实讲演或鉴证想法。联合股信有充分事理保证所出具的评级答复除名了真 实、客不雅、公谈的原则。鉴于信用评级管事特点及受客不雅条件影响，本答复 在贵寓信息获取、评级方法与模子、未来事项预测评估等方面存在局限性。   二、本答复系联合股信经受密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公司 （以下简称“该公司”）托付所出具，除因本次评级事项联合股信与该公司 组成评级托付关系外，联合股信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级行 为安闲、客不雅、公谈的关联关系。   三、本答复援用的贵寓主要由该公司或第三方联系主体提供，联合股信 执行了必要的尽责拜访义务，但对援用贵寓的着实性、准确性和竣工性不作 任何保证。联合股信合理采信其他专科机构出具的专科想法，但联合股信不 对专科机构出具的专科想法承担任何职责。   四、本次追踪评级驱散自本答复出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；左证追踪评级的论断，在灵验期内评级驱散有可能发生变化。联合股信 保留对评级驱散赐与调理、更新、远离与取销的权益。   五、本答复所含评级论断和联系分析不组成任何投资或财务提出，况且 不应当被视为购买、出售或持有任何金融家具的推选想法或保证。   六、本答复弗成取代任何机构或个东谈主的专科判断，联合股信分歧任何机 构或个东谈主因使用本答复及评级驱散而导致的任何耗费负责。   七、本答复所列示的主体评级及联系债券或证券的追踪评级驱散，不得 用于其他债券或证券的刊行行为。   八、本答复版权为联合股信系数，未经籍面授权，严禁以任何格局/款式 复制、转载、出售、发布或将本答复任何内容存储在数据库或检索系统中。   九、任何机构或个东谈主使用本答复均视为仍是充分阅读、联接并同意本声 明条件。             密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公司               项   目                 本次评级驱散    前次评级驱散        本次评级期间  密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公司                 AA-/踏实    AA-/踏实              密卫转债                    AA-/踏实    AA-/踏实 评级不雅点         密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公司（以下简称“公司”或“密尔克卫”）是国内开始的专科化供应链综           合服务商，形成了以化工品物流及交易为一体的服务链条。追踪期内，公司内控体系及主要料理轨制无要紧变化，综           合物流服务业务撑持了较强的行业竞争力，与国表里稠密跨国化工企业或其下属企业的长期和谐关系保持踏实，但其           筹谋事迹易受下流化工行业景气度影响有所波动。此外，公司连续通过并购拓展物流资源及化工品分销业务，需慈祥           统一范围扩大带来的料理压力及并购标的事迹结束情况。财务方面，受化工市集下流需求不及及运价下落影响，2023           年公司营业收入及毛利润同比有所下降，加之债务范围快速增长带动财务用度较快增长，公司筹谋性利润同比有所下           滑，但盈利才调仍处于很强水平；钞票质料很好，商誉范围较大且存在减值风险；有息债务范围快速增长，债务职守           较重，偿债规画发扬高超。              个体调理：无。              外部接济调理：无。 评级瞻望         未来，公司将在优化现存业务基础上，进一步整合及优化物流各设施，跟着各项筹谋连续激动以及募投名目效益           渐渐开释，公司竞争实力有望进一步增强。              可能引致评级上调的明锐性身分：公司老本实力显赫增强，盈利出现可不雅增长且具有可连续性等。              可能引致评级下调的明锐性身分：公司收入和利润连续大幅下滑，且短期内难以归附，财务规画显赫弱化等。 上风 ? 追踪期内，公司优质客户资源保持踏实。公司是专科化工供应链服务商，追踪期内与国表里稠密化工企业或其下属企业的长期和谐关  系保持踏实，利于公司供应链蚁集布局的拓展和完善。 ? 公司在物流行业保持较强竞争力。公司在行业内保持较高知名度，取得多项政府、公益组织类和行业类等企业荣誉，在 2023 年中国民  营物流企业 50 强名列第 23 名（2022 年 26 名）。 慈祥 ? 公司筹谋事迹与下流化工行业市集关联度高。公司下旅客户以化工企业为主，筹谋事迹与下流化工行业关联度高。2023 年，受化工行  业阶段性需求疲软、外洋运价下行等身分影响，公司营业收入及利润总数同比下降；2024 年 1－3 月，受益于外洋海运价钱大幅高涨，  公司利润总数同比增长 62.74%。 ? 公司债务范围快速增长，债务职守较重。跟着老本支拨与并购需求加多，以及统一范围扩大，2024 年 3 月末，公司一齐债务较 2022 年  底增长 27.04%，一齐债务老本化比率增至 53.06%，债务职守较重。 ? 商誉减值及并购标的料理风险。公司通过并购股权的款式进行外延式扩展，并购溢价产生较大范围商誉。2024 年 3 月末，公司商誉达                                                         追踪评级答复     |      1 本次评级使用的评级方法、模子 评级方法      一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 评级模子      一般工商企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208 注：上述评级方法和评级模子均已在联合股信官网公开败露 本次评级打分表及驱散   评价内容        评价驱散        风险身分             评价要素               评价驱散                                           宏不雅和区域风险                2                           筹谋环境                                            行业风险                  3   筹谋风险           C                         基础修养                  3                          本人竞争力             企业料理                  2                                            筹谋分析                  2                                            钞票质料                  1                            现款流             盈利才调                  2   财务风险           F1                        现款流量                  2                                       老本结构                       3                                       偿债才调                       1                        带领评级                                      aa- 个体调理身分：--                                                        --                       个体信用品级                                     aa- 外部接济调理身分：--                                                      --                        评级驱散                                     AA- 注：筹谋风险由低至高永别为 A、B、C、D、E、F 共 6 个品级，各级因子评价永别为 6 档，1 档最佳，6 档最差； 财务风险由低至高永别为 F1－F7 共 7 个品级，各级因子评价永别为 7 档，1 档最佳，7 档最差；财务规画为近三年 加权平均值；通过矩阵分析模子得到带领评级驱散 主要财务数据                                  统一口径       项   目             2022 年             2023 年            2024 年 3 月 现款类钞票（亿元）                         24.38              20.82              19.57 钞票总数（亿元）                          95.11             111.24             114.04 系数者权益（亿元）                         38.94              43.66              45.11 短期债务（亿元）                          23.33              32.35              31.02 长期债务（亿元）                          16.81              17.14              19.98 一齐债务（亿元）                          40.14              49.49              51.00 营业总收入（亿元）                        115.76              97.53              28.96 利润总数（亿元）                           7.29               6.08                2.18 EBITDA（亿元）                        11.18              11.06                  -- 筹谋性净现款流（亿元）                        6.13               7.04              -1.22 营业利润率（%）                          10.71              11.48              11.36 净钞票收益率（%）                         16.01              11.03                  -- 钞票欠债率（%）                          59.06              60.75              60.44 一齐债务老本化比率（%）                      50.76              53.13              53.06 流动比率（%）                          148.43             119.66             128.66    2022－2023 年底公司债务情况 筹谋现款流动欠债比（%）                      16.48              14.62                  -- 现款短期债务比（倍）                         1.05               0.64                0.63 EBITDA 利息倍数（倍）                    12.58               8.14                  -- 一齐债务/EBITDA（倍）                     3.59               4.47                  --                               公司本部口径       项   目             2022 年             2023 年            2024 年 3 月 钞票总数（亿元）                          64.54              69.96                  -- 系数者权益（亿元）                         22.87              22.26                  -- 一齐债务（亿元）                          22.87              22.26                  -- 营业总收入（亿元）                         15.90              15.72                  -- 利润总数（亿元）                           5.57               2.11                  -- 钞票欠债率（%）                           1.34               1.05                  -- 一齐债务老本化比率（%）                      64.57              68.18                  -- 流动比率（%）                           41.01              41.40                  -- 筹谋现款流动欠债比（%）                      79.29              56.36                  -- 注：1. 公司 2024 年一季度财务报表未经审计；2. 本答复中部分揣测数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍 五入形成；除非常诠释外，均指东谈主民币；3. 统一口径其他流动欠债中的有息债务已计入短期债务 贵寓来源：联合股信左证公司提供、公司审计答复和财务报表整理                                                                                       追踪评级答复       |   2 追踪评级债项概况     债券简称              刊行范围                 债券余额               到期兑付日                              稀疏条件     密卫转债              8.7239 亿元           8.7228 亿元               2027/09/16                      -- 注：上述债券仅包括由联合股信评级且收尾评级时点尚处于存续期的债券 贵寓来源：联合股信整理 评级历史   债项简称     债项评级驱散        主体评级驱散         评级期间              名目小组                         评级方法/模子                  评级答复                -             -                                                  一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208   密卫转债       AA /踏实        AA /踏实       2023/05/19    贺苏凝     闫     力                                           阅读全文                                                                                一般工商企业主体信用评级模子 V4.0.202208                                                                                 一般工商企业信用评级方法 V3.0.201907   密卫转债       AA-/踏实        AA-/踏实       2022/04/22    闫   力   王喜梅                                               阅读全文                                                                                一般工商企业主体信用评级模子 V3.0.201907 注：上述历史评级名目的评级答复通过答复相接可查阅 贵寓来源：联合股信整理 评级名目组 名目负责东谈主：李林洁 llj@lhratings.com 名目组成员：贺苏凝 hesn@lhratings.com   公司邮箱：lianhe@lhratings.com       网址：www.lhratings.com   电话：010-85679696                 传真：010-85679228   地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                              追踪评级答复         |     3 一、追踪评级原因    左证关联法例要求，按照联合股信评估股份有限公司（以下简称“联合股信”）对于密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公司（以 下简称“公司”或“密尔克卫”）过火联系债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况    密尔克卫前身为 1997 年 3 月成立的上海密尔克卫外洋集装箱货运有限公司，设随即注册老本 722.00 万元，并于 2015 年 10 月举座变 更为股份有限公司，同庚 12 月更为密尔克卫化工供应链服务股份有限公司，注册老本增至 1.00 亿元。2018 年 7 月，经中国证券监督料理 委员会（以下简称“中国证监会”）证监许可〔2018〕907 号文核准，公司于上海证券交易所挂牌上市（股票简称“密尔克卫”，股票代 码为“603713.SH”）。2021 年 3 月，经中国证监会证监许可〔2020〕3424 号文核准，公司非公开刊行东谈主民币普通股股票 9747452 股，发 行价钱为 112.85 元/股。2024 年 2 月，公司更为现名。2024 年 3 月末，公司注册老本和实收老本均为 1.64 亿元，陈星河平直持有公司 25.98% 股份，同期通过限制上海演智投资合伙企业（有限合伙）、上海演惠投资合伙企业（有限合伙）和上海演若投资合伙企业（有限合伙）， 揣测持有公司 34.36%的股份，均无质押，公司控股股东、骨子限制东谈主陈星河与慎蕾为细君关系，股东李仁莉与慎蕾为母女关系，上述三东谈主 为公司骨子限制东谈主，陈星河与李仁莉存在一致步履关系。    追踪期内，公司筹谋业务无要紧变动，包括以货运代理、仓储及输送业务为中枢的一站式空洞物流服务和分销服务，按照联合股信行 业分类顺序永别为一般工商企业。    收尾 2023 年底，公司统一钞票总数 111.24 亿元，系数者权益 43.66 亿元（含少数股东权益 3.45 亿元）；2023 年，公司结束营业总收 入 97.53 亿元，利润总数 6.08 亿元。    收尾 2024 年 3 月底，公司统一钞票总数 114.04 亿元，系数者权益 45.11 亿元（含少数股东权益 3.68 亿元）；2024 年 1－3 月，公司 结束营业总收入 28.96 亿元，利润总数 2.18 亿元。    公司注册地址：中国（上海）目田买卖检修区金葵路 158 号；法定代表东谈主：陈星河。 三、债券概况及召募资金使用情况    收尾 2024 年 3 月末，公司由联合股信评级的存续债券见下表，追踪期内已依期足额支付当期利息，召募资金已按照召募资金用途投 入募投名目 5.19 亿元，补充流动资金 2.51 亿元，剩余募投资金 0.97 亿元尚未使用。    “密卫转债”转股期为 2023 年 3 月 22 日至 2027 年 9 月 15 日，收尾 2024 年 5 月 31 日，未转股余额为 8.7228 亿元，未转股比例为                        图表 1 • 收尾 2024 年 3 月底公司由联合股信评级的存续债券概况        债券简称          刊行金额（亿元）           债券余额（亿元）            起息日                期限 密卫转债                             8.72              8.72           2022-09-16          5年 贵寓来源：联合股信左证公开贵寓整理 四、宏不雅经济和政策环境分析 宏不雅政策讲求落实中央经济管事会议和寰球两会精神，聚焦积极财政政策和隆重货币政策靠前发力，加速落实大范围斥地更新和消耗品以 旧换新步履有规画，提振信心，推动经济连续回升。 经济增长 5%傍边的办法要求，提振了企业和住户信心。信用环境方面，一季度社融范围增长更趋平衡，融资结构阻挡优化，债券融资保 持合理范围。市集流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善料理探员机制，降准或当令落 地，开释长期流动性资金，配合国债的鸠集供应。跟着经济归附向好，预期改善，钞票荒气象将渐渐改善，在流动性供需平衡下，长期利 率将渐渐巩固。                                                                       追踪评级答复     |   4   瞻望二、三季度，宏不雅政策将对峙乘势而上，幸免前紧后松，加速落实超长期非常国债的刊行和使用，因地制宜发展新质坐褥力，作念 好大范围斥地更新和消耗品以旧换新步履，靠前发力、以进促稳。量度中央财政将加速出台超长期非常国债的具体使用有规画，提振市集信 心；货币政策将配合房地产调控措施的举座放宽，进一步为供需两边提供流动性接济。竣工版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信 用不雅察（2024 年一季度报）》。 五、行业分析 度下行对部分传统化工品需求形成一定不利影响，化工企业利润总数同比下降，细分行业投资增速放缓，化工行业空洞景气指数回落。具 体来看，氮肥、磷肥受到环保看管影响迫使中小逾期产能快速淘汰，产能出清较为赫然；频年来在农业需求栽植、供需结构改善等身分影 响下行业景气度较高。中国钾肥企业鸠集度较高且钾矿资源储量较低，2020 年以来，在列国对食粮安全深爱程度显赫栽植、欧盟和好意思国对 白俄罗斯钾肥制裁，以及地缘政事突破等多重身分影响下，外洋钾肥价钱高涨，钾肥景气度连续上升。竣工版行业分析详见《2023 年化工 行业分析》。 六、追踪期主要变化 （一）基础修养   公司是国内开始的专科化供应链空洞服务商，追踪期内通过并购及新设款式连续完善集群成立和物流蚁集，优质客户资源合 作关系踏实，行业排行保持竞争上风；本部无不良信贷纪录。   追踪期内，由于可转债转股、限定性股票刊出等原因，公司注册老本、实收老本略有减少；控股股东和骨子限制东谈主均未变化。   企业范围和竞争力方面。公司是国内开始的专科化供应链空洞服务商，形成了以化工品物流及交易为一体的服务链条。追踪期内，公 司连续完善寰球集群成立和物流蚁集，栽植物流服务恶果和质料。2023 年，公司收购和新设 18 家子公司，并在好意思国、新加坡、马来西亚 等地设有子公司，加强环球化布局。此外，公司络续拓展线上新业务，包括物流电商“化亿达”、交易平台“灵元素”和输送平台“运小 虎”等，渐渐将服务拓宽至新动力、新材料、智能制造、芯片半导体、日化、医药、危废界限。   公司在行业知名度、客户资源等方面保持竞争上风，领有业务和安全联系筹谋天资，与巴斯夫（中国）有限公司、陶氏化学（中国） 投资有限公司、阿克苏诺贝尔（中国）投资有限公司、上海艾郎风电科技发展（集团）有限公司及万华化学集团股份有限公司等国表里众 多著名化工企业或其下属企业成立了长期和谐关系。追踪期内，公司优质客户资源和谐料理保持踏实，客户数目络续加多，2023 年末已超 过 8000 家。公司在布局寰球性物流蚁集基础上，连续优化化工品交易业务料理，取得多项政府、公益组织类和行业类等企业荣誉，在 2023 年中国民营物流企业 50 强名列第 23 名（2022 年 26 名）。2024 年 4 月 12 日末，公司已取得专利文凭 111 项（其中发明专利 9 项，实用 新式专利 102 项），软件文章权文凭 210 项。   信用纪录方面。左证中国东谈主民银行征信中心查询的《企业信用答复（自主查询版）》（解救社会信用代码：91310000630965915K）， 收尾 2024 年 5 月 28 日，公司本部无不良信贷纪录。左证公司过往在公开市集刊行债务融资器具的本息偿付纪录，未发现公司存在逾期或 误期纪录，历史践约情况高超。   收尾 2024 年 6 月 1 日，联合股信未发现公司曾被列入寰球失信被推论东谈主名单，未发现公司存在要紧税收犯警失信案件信息，未发现 公司存在证券期货市集失信纪录，未发现公司存在行政处罚信息、列入筹谋荒谬名录信息、列入严重犯警失信名单（黑名单）信息，未发 现公司存在严重失信信息。 （二）料理水平   追踪期内，公司召开董事会审议改造了公司规定及部分轨制；高等料理东谈主员、董事会成员和监事会成员均有所调理，聘用缪蕾敏为董 秘兼任副总司理；任朱益民为安闲董事；任江震为监事会主席，石旭和刘卓嵘为监事。   缪蕾敏，1978 年 3 月诞生，硕士学历，EMBA，注册司帐师、特准料理司帐师，曾任通用电气医疗系统买卖发展（上海）有限公司医 疗软件部亚太区财务及运营司理、齐福企业料理（上海）有限公司亚太区总部财务总监、公司财务总监、董事会通知；现任公司副总司理、 董事会通知。                                                               追踪评级答复       |   5   朱益民，1961 年 10 月诞生，硕士学历，高等经济师。曾任海南航空控股股份有限公司董事长、中国货运航空有限公司总司理、东方 航空物流股份有限公司总司理、上海航空股份有限公司总司理、中民航旅投资有限公司任董事长；现任公司安闲董事、中国物流与采购联 合会航空物流分会推论副会长、商舟航空物流有限公司参谋人。   江震，1975 年 12 月诞生，大专学历。曾任公司空运事迹部总司理、关务事迹部总司理、监事会主席，现任公司关务事迹部总司理、 监事会主席。   石旭，1982 年 3 月诞生，本科学历，曾任公司输送事迹部常务副总司理、仓储事迹部总司理、安全事迹部总司理、堆场事迹部总经 理、仓储分装事迹部总司理、公司监事、董事会通知；现任公司区域事务总司理、监事。   刘卓嵘，1976 年 10 月诞生，硕士学历，高等物流师。曾任上海走运日红外洋物流有限公司总司理、上海市资料汽车输送有限公司副 总司理、上海走运浅显货运有限公司总司理、上海走运日红外洋物流有限公司副总司理；现任公司监事。 （三）筹谋方面 小幅栽植。2024 年 1－3 月，受益于外洋海运价钱大幅高涨，公司事迹发扬高超。 以化工品物流及交易收入为主。分板块看，受下流市集需乞降外洋运价调理等身分空洞影响，化工品物流板块下环球货代和环球出动业务 收入同比分别下降 41.21%和 32.55%，仓配一体化收入同比小幅增长 3.84%，公司左证市集情况得当将成本端压力传导至家具端，环球货 代业务毛利率基本保持踏实，环球出动和仓配一体化业务毛利率小幅下降；同期，公司阻挡丰富化工品交易品类、拓展市集，该板块收入 保持踏实，新增品类和销售区域毛利较高，毛利率得到栽植。2024 年 1－3 月，跟着外洋海运价钱大幅高涨，公司结束营业总收入 28.96 亿 元，同比增长 23.26%，其中环球货代收入同比增长约 55%；主营业务毛利率同比增长 0.37 个百分点。               图表 2 • 2022－2023 年及 2024 年 1－3 月公司主营业务收入及毛利率情况（单元：亿元）            业务板块                              收入        占比       毛利率      收入      占比        毛利率     收入         占比            毛利率               环球货代业务（MGF）    37.82     32.74%   11.37%   22.23    22.82% 12.01%     7.44       25.71%       12.04% 一站式空洞物流服务     环球出动业务（MGM）      9.70     8.40%   18.60%    6.54     6.72% 15.93%     2.39        8.26%       17.34%               仓配一体化业务（MWT）   24.50     21.21%   20.56%   25.44    26.11% 19.16%     6.03       20.86%       20.40% 化工品交易服务       不相似的分销（MCD）    43.48     37.65%    3.13%   43.21    44.35%   6.44%   13.06       45.17%        6.08%              揣测              115.50   100.00%   10.82%   97.42   100.00% 11.67%    28.92      100.00%       11.53% 贵寓来源：联合股信左证公司提供贵寓整理 本踏实。2024 年 1－3 月，跟着外洋海运价钱大幅高涨，货代业务收入归附增长。   环球货代业务（MGF）主要提供危境品普通货品海运、空运和铁路输送一站式服务，包括出进口货品的揽货、订舱、托运、仓储、包 装、装/卸货、中转、分拨以及办理报送报检、货品保障等与外洋输送联系的服务行为以及多式联运、第三方物流、合同物流等新兴业务。 追踪期内，公司环球货代的盈利模式、高下流筹谋模式及结算款式较上年无要紧变化，订价款式仍以成本加成为主。2023 年，公司 MGF 业务中环球大型跨国化工企业客户销售额约占 24.55%，鸠集度下降；公司海运、空运和铁路分别结束货品量同比分别增长 9.42%、下降 力市集回顾常态，空运运价同比下滑，空洞导致 MGF 板块收入大幅下降，同期订船订舱等采购成本相应减少，毛利率基本踏实。2024 年 一季度，“红海危机”后外洋海运价钱高涨，公司海运货品量同比增长 21.71%，带动环球货代收入同比增长约 55%，毛利率保持踏实。   受干散货业务客户订单推论延后影响，2023 年公司环球出动业务收入下行。   环球出动业务（MGM）通过各式规格型号液体散货船、罐式集装箱提供表里贸多种租出、输送及配套物流有规画，包括环球航运及罐 箱业务（MTT）和环球工程物流及干散货业务（MPC），MTT 业务主要专注于液体化学品，以公司租出或自有罐箱为基础，提供罐式集                                                                                    追踪评级答复               |     6 装箱及特种化学品船租出、输送及配套物流有规画，2024 年 3 月末公司自有集装罐四千多个，可掩盖业务量的五分之三；MPC 业务主要服 务于大型工程总承包名目，提供定制化海运料理有规画。2023 年，公司环球出动托福络续拓展区域，采用外欧化战术，完善东南亚市集供应 链，罐箱总货品量同比小幅增长，但受海运价钱波动影响，单箱毛利有所镌汰，同期干散货业务受客户名目暂停，践约经由延后影响收入 出现下滑，拉低 MGM 板块举座收入。2024 年 1－3 月，MGM 业务收入同比加多 0.43 亿元，毛利率同比加多 0.56 个百分点，干散货名目 订单重启。      公司连续优化仓配一体化业务运力及仓储才调，2023 年境内谈路输送量和收入结束增长，仓储收入受需求不及有所下降，板 块举座收入和毛利率同比保持踏实。    仓配一体化业务（MWT）主要提供境内化工品存储撑持、库存料理与同城配、城际快运及主线快运等服务，收入包括境内谈路配送、 集运输送收入及仓储收入。输送业务方面，追踪期内，公司络续布局中枢重要城市化工业务站点，通过中枢钞票的收购和新建拓宽物流网 络，并加多运力，阻挡栽植各类型化工品输送托福才调。2023 年，公司境内谈路输送收入同比保持增长，其中毛利率较低的普货配送业务 跟着输送量加多收入结束增长，配送输送均价基本踏实；集运业务输送单价下降导致收入有所减少。现在，公司寰球自建及料理的化学品 仓库范围达到 60 多万平米，较上年末有所加多，其中危化品仓库突出四成，新增连云港、天津及宁波等 6 处仓库，自建仓储占比栽植。 追踪期内，受化工品市集需求不及影响，仓储收入有所下降。      公司连续通过并购拓展特种化工及快消品分销才调，交易品类阻挡丰富，高下旅客户与物流业务重合度进一步栽植，同期推 升库存范围，对营运资金形成一定占用。2023 年该板块收入范围保持踏实，毛利率同比加多。    公司基于空洞物流服务向化工品交易业务蔓延，追踪期内化工品分销业务（MCD）与物流业务的客户互相浸透，重合度进一步栽植， 分销才调，化工品交易品种包括黄磷类基础化工品、风电等功能化工品、特种化工品等。追踪期内，公司线下交易及线上运营模式无要紧 变化，络续激动物流业务和化工品买卖一体化发展，搭建高下流化工品交易平台，阻挡拓展市集，开发新客户，化工品交易服务收入范围 保持踏实，新增品类和销售区域毛利较高，带动毛利率同比加多 3.31 个百分点。公司存货增长主要来自该业务，对营运资金形成占用。结 算款式上，对上游供应商，公司约略取得 0~2 月账期，下流的大客户以赊销为主，和谐前期按准入评定的临时授信账期交易，追踪 3~6 月 后空洞评定其年度授信，总体上公司左证客户资信品级给予 30~90 天账期。    公司化工品交易服务主要运营主体中上海慎则化工科技有限公司主要运营“灵元素”化工品交易平台，包括风电类、新动力类、涂料、 助剂及磷化工等化工品类，江苏马龙国华工贸有限公司主要从事国内黄磷买卖以及黄磷远距离第三方物流服务，南京久帝化工有限公司主 要提供特种化工品分销板块联系服务。此外，2023 年，公司完成上海金德龙买卖有限公司、广州密尔克卫宝会新材料有限公司等并购并纳 入统一范围，加多树脂化工品和快消品品类。以上化工品交易主要运营主体财务数据见下表。                   图表 3 •收尾 2023 年底/2023 年公司化工品交易服务主要筹谋主体财务情况（单元：亿元）           公司               获取款式         持股比例        注册老本       总钞票         净钞票        营业收入            净利润 上海慎则化工科技有限公司            同控收购              100.00%       0.70        4.64       1.15       10.35         0.10 江苏马龙国华工贸有限公司            非同控收购             100.00%       0.58        6.37       1.74       15.78         0.04 南京久帝化工有限公司              非同控收购             100.00%       0.10        2.57       0.63        5.73         0.16 上海金德龙买卖有限公司             非同控收购              51.00%       1.20        6.88       2.43        4.80         0.57 广州密尔克卫宝会新材料有限                         非同控收购              60.00%       0.13        1.57       0.78        0.93         0.22 公司 注：2023 年末马龙国华欠债总数中未远离阐明单子占相比大 贵寓来源：联合股信左证公司提供贵寓整理      公司激动外欧化战术，通过收并购、扩链条、拓区域的格局连续彭胀，在加强中国密度的同期阻挡开拓亚太区主要市集，同 时形成较大范围商誉，若未来标的公司事迹不达预期，则可能导致商誉减值耗费，同期统一范围的彭胀加大了公司料理难度。    追踪期内，公司对峙“投资+资源”驱动投资发展模式，通过收购阻挡完善物流供应链全链路，栽植华北地区的物流托福才调，同期 加强环球化布局，驱动散装危化品船舶输送，散粉装卸和输送，拓宽危境化工品快运、船舶服务以及特种化工品和特种材料分销界限市集， 激动外欧化战术，加多新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及好意思国终局托福才调，公司统一范围扩大，商誉随之增长。其中，公司通过并购两 家新加坡公司 STORE+DELIVER+LOGISTICS PTE LTD（以下简称“SDL”）和 Milkyway International Tank Transportation（Holdings）Pte Ltd（以下简称“MITT”），加多亚太区危境品仓储和集装箱堆场，提高亚太区域危化品仓配、堆存以及罐箱一站式服务水谦恭区域市集 份额。2023 年，公司完成股权投资总数揣测约 9.7 亿元，同比大幅增长，形成商誉约 5.85 亿元。位于新加坡的并购公司 SDL 和 MITT 拥                                                                                  追踪评级答复           |     7 有化工品仓库和堆场等重钞票，无事迹承诺；国内并购标的主要通过订立事迹承诺和授予期权款式，公司按照其完成情况分期支付剩余股 权款，资金来源收受自有资金和并购贷相结合。料理方面，公司向并购公司派驻总司理、副总司理等高等料理东谈主员协助运营与整合，并纳 入供应链料理系统，掌抓子公司资金盘活等运营情况，严控风险。收尾 2024 年 3 月底，公司商誉 14.59 亿元。若未来标的公司事迹不达预 期，则可能导致商誉减值耗费。      公司在建名目主要为物流基地、仓储及补充运力等，跟着名目的阻挡成立激动，未来公司物流供应链服务才调将进一步栽植。      收尾 2023 年底，公司要紧在建名目多为募投名目，规画总投资额约 20.38 亿元，尚需干预约 11.46 亿元，资金来源主要通过非公开发 行股票和可调理公司债券召募资金。                                   图表 4 • 2023 年末公司要紧在建名目情况（单元：亿元）                名目称呼                    规画总投资         已完成投资 2023 年投资额          尚需投资                 资金来源                                                                                            自有资金、非公开刊行股份召募资 宁波慎则化工供应链料理有限公司名目                             3.00        2.31         0.36         0.69                                                                                            金                                                                                            自有资金、非公开刊行股份召募资 广西慎则物流有限公司仓储物流名目                              1.50        1.16         0.31         0.34                                                                                            金 密尔克卫（烟台）供应链料理服务有限公司当代                                                                      自有资金、非公开刊行股份召募资 化工供应链转换与应用配套设施名目                                                                           金 扩建 20000 闲居米丙类仓库名目                            0.70        0.48        0.001         0.22   非公开刊行股份召募资金                                                                                            自有资金、非公开刊行股份召募资 蚁集布局运营才调栽植名目                                  2.92        1.12         0.10         1.80                                                                                            金                                                                                            自有资金、公开刊行可调理公司债 超临界水氧化及配套环保名目                                 7.00        2.03         1.35         4.97                                                                                            券召募资金                                                                                            自有资金、公开刊行可调理公司债 徐圩新区化工品供应链一体化服务基地 A 地块                        2.00        1.00         0.29         1.00                                                                                            券召募资金                                                                                            自有资金、公开刊行可调理公司债 镇江宝华物流有限公司改扩建普栈房库成立                           0.55        0.20           --         0.35                                                                                            券召募资金                                                                                            自有资金、公开刊行可调理公司债 运力系统栽植名目（车辆及罐箱）                               1.39          --           --         1.39                                                                                            券召募资金 揣测                                           20.38        8.92        2.491        11.46   -- 注：经证监许可〔2020〕3424 号核准，2021 年 3 月公司非公开刊行东谈主民币普通股（A 股）股票 9747452.00 股，刊行价钱为 112.85 元/股，召募资金总数为 1099999958.20 元；经证监许可 〔2022〕1905 号核准，2022 年 9 月公司公开刊行可调理公司债券 8723880 张，召募资金总数为东谈主民币 872388000.00 元 贵寓来源：联合股信左证公司审计答复整理      公司的发展规画妥贴本人筹谋定位，可行性较高。      公司行为精益化运营的专科智能供应链空洞服务商，以上海为中心的寰球七大集群布局成形，期骗当代信息化期间，栽植仓库料理、 输送料理、车辆限制、化工品交易服务等方面的料理恶果，蔓延服务到化工品分装、复配、实验室分析等，为客户提供一站式升值服务， 并扩大新动力、清洁动力在供应链各界限应用以镌汰碳排放；公司连续开拓国内仓配一体化和外洋海陆空铁货运代理业务，络续发展化工 及新动力材料和邃密化学品的物流业务，掀开散装危化品船舶输送市集，规画通过新造船、租出和购置存量船舶的款式，进一步扩大运力， 加强化学品供应链托福才调，进入东南亚和东北亚的外洋输送市集，布局亚太区同期向北好意思和欧洲蔓延，通过自建团队、并购中枢钞票、 通过“MW+”模式当地和谐伙伴合股等多元化的格局，激动公司环球化的战术。 （五）财务方面      公司提供 2023 年年度统一财务答复经分内外洋司帐师事务所（稀疏普通合伙）审计，并出具了顺序无保寄望见的审计论断；提供的 加多子公司 38 家，刊出 15 家子公司；2024 年 3 月末统一范围较 2023 年末新增 3 家子公司，刊出 3 家。举座看，公司统一范围扩大较快， 对公司财务数据可比性有一定影响。                                                                                             追踪评级答复         |       8      收尾 2023 年底，跟着统一范围扩大，公司钞票范围稳步栽植，货币资金满盈，存货和商誉快速增长且范围大，存在一定减值 风险。举座看，公司钞票质料高超，受限比例低。 点。 应收空洞物流服务费款项，累计计提坏账准备 0.21 亿元，账龄 3 个月以内（含）占 90%以上，前五名的应收账款占 17.44%，形成坏账准 备 172.10 万元；分销板块新并购带动统一范围加多使得存货较上年末增长 197.36%，累计跌价准备 355.77 万元，增量主要来自快消品， 跌价风险不高。 中固定钞票（在建工程转入的房屋建筑物和并购所致输送器具加多等身分使其增长 33.38%）、商誉（并购溢价等身分使其增长 67.21%， 未计提减值准备）增幅较大，成为非流动钞票增长的主要身分。     钞票受限方面。2024 年 3 月末，公司系数权和使用权受到限定的钞票账面价值揣测 0.78 亿元，统一口径受限占比低。                              图表 5 • 2024 年 3 月末月末受限钞票明细（单元：亿元）      钞票称呼             受限金额                               受限原因      货币资金                      0.31 保证金、冻结资金、质典质      固定钞票                      0.27 典质借款      无形钞票                      0.20 典质借款       揣测                       0.78                        -- 贵寓来源：联合股信左证公司提供贵寓整理      跟着筹牟利润积聚，公司系数者权益范围栽植，权益结构踏实性一般；跟着老本支拨与并购需求加多，以及统一范围扩大， 公司有息债务范围快速增长，债务职守较重。     跟着筹牟利润积聚，2023 年末，公司系数者权益范围较上年底增长 12.13%，权益结构以老本公积（占 41.04%）和未分拨利润（占 较上年末分别增长 29.50%和 2.26%，主要来自短期借款的增长（信用借款和其他羼杂借款分别占 51.37%和 48.51%）；一齐债务较 2022 年 末增长 23.29%，融资渠谈以银行借款为主；债务期限结构偏短期，一齐债务老本化比率较上年末上升 2.37 个百分点，举座债务职守尚可。      图表6 • 公司有息债务范围及结构变化趋势（单元：亿元）                      图表7 •公司债务联系规画变动趋势                                               贵寓来源：联合股信左证公司提供贵寓整理 贵寓来源：联合股信左证公司提供贵寓整理      公司下旅客户以化工企业为主，筹谋事迹与化工行业景气度关联度高。2023 年，受化工行业下流需求不及及运价下滑，公司 营业总收入、筹谋性利润和利润总数均同比下降，举座盈利才调仍处于很强水平。                                                                     追踪评级答复   |   9 带动期间用度同相比快增长，空洞导致筹谋性利润同比下滑。同期，公司利润总数同比下降 16.69%，其他收益和投资收益揣测 0.14 亿元， 非时时性损益占当期利润总数的比重低。         图表8 • 公司盈利才调情况（单元：亿元）                                     图表9 • 2020－2022年公司利润组成及变化趋势       名目        2022 年       2023 年       2024 年 1-3 月 营业总收入              115.76       97.53             28.96 毛利润                 12.60       11.47                -- 投资收益                  0.03       0.01              0.03 利润总数                  7.29       6.08              2.18 营业利润率              10.71%      11.48%           11.36% 期间用度率              4.40%        5.88%            4.62% 总老本收益率             9.76%        6.78%                -- 净钞票收益率             16.01%      11.03%                -- 贵寓来源：联合股信左证公司提供贵寓整理                                        注：调理后的营业利润=营业总收入-营业成本-税金及附加-用度总数                                                            贵寓来源：联合股信左证公司提供贵寓整理 定例模的并购款项、物流设施投资，投资行为现款流净流出撑持较大范围，收到、支付其他与投资行为关联的现款主要为原意家具；筹资 行为前现款流净额连续为负，净流出范围同比收缩，同期公司限制信贷范围并偿还债务，筹资行为现款净流入范围同比下降，辩论到业务 筹谋范围扩大和对外并购仍需进一步干预，公司连续存在对外筹资需求。                                   图表 10 • 公司现款流量情况（单元：亿元）            名目                         2022 年                       2023 年                 2024 年 1－3 月 筹谋行为现款流入小计                                        123.31                     112.50                       26.46 筹谋行为现款流出小计                                        117.18                     105.46                       27.67 筹谋现款流量净额                                            6.13                       7.04                       -1.22 投资行为现款流入小计                                         16.21                      19.00                        3.87 投资行为现款流出小计                                         28.56                      30.20                        4.45 投资行为现款流量净额                                        -12.36                      -11.20                      -0.59 筹资行为前现款流量净额                                        -6.23                       -4.16                      -1.80 筹资行为现款流入小计                                         27.97                      27.11                        7.25 筹资行为现款流出小计                                         15.66                      23.67                        5.45 筹资行为现款流量净额                                         12.31                       3.44                        1.80 现款收入比                                           105.90%                     113.55%                      90.67% 现款及现款等价物净加多额                                        6.45                       -0.74                       0.02 贵寓来源：联合股信左证公司提供贵寓整理   公司偿债规画发扬存所下降，仍处于高超水平，曲折融资渠谈较为流畅。 盖程度高。                                                                                        追踪评级答复       |      10                                  图表 11 • 公司偿债规画     名目                 规画            2022 年                  2023 年                     2024 年 1－3 月               流动比率                            148.43%                 119.66%                        128.66%               速动比率                            141.28%                 103.23%                        113.66% 短期偿债规画        筹谋现款/流动欠债                       16.48%                   14.62%                          -2.60%               筹谋现款/短期债务（倍）                       0.26                       0.22                        -0.04               现款类钞票/短期债务（倍）                      1.05                       0.64                         0.63               EBITDA（亿元）                        11.18                      11.06                              --               一齐债务/EBITDA（倍）                     3.59                       4.47                              -- 长期偿债规画        筹谋现款/一齐债务（倍）                       0.15                       0.14                        -0.02               EBITDA/利息支拨（倍）                    12.58                       8.14                              --               筹谋现款/利息支拨（倍）                       6.89                       5.18                        -3.05 注：筹谋现款指筹谋行为现款流量净额，下同 贵寓来源：联合股信左证公司提供贵寓整理    公司本部钞票流动性一般，通过质押子公司股权格局承担部分融资职能，债务职守一般，本部收益约略掩盖利息。 金+交易性金融钞票）为 3.60 亿元，其他应收款 14.24 亿元（主要为里面来往款），长期股权投资（50.45 亿元）保持稳步增长态势（较上 年末增长 16.11%），主要为对下属企业的投资，其中本部质押子公司股权向银行贷款，受限长期股权投资 19.78 亿元，本部受限钞票占比 较高。          图表12 • 2023年末公司本部长期股权投资组成                      图表13 • 2023年末公司本部其他应收款前五大情况                                                                                              （单元：亿元）                                                                                                 占其他应收款                                                    单元称呼               账龄                金额                                                                                                  总数比例                                                  第别称         1 年以内（含 1 年）                2.60        18.34%                                                  第二名         1 年以内（含 1 年）                1.56        11.01%                                                  第三名                                     1.35         9.51%                                                  第四名         1 年以内（含 1 年）                1.01         7.08%                                                  第五名                                     0.97         6.82%                                                  揣测                                --    7.49        52.76%                                                  贵寓来源：联合股信左证公司提供贵寓整理   贵寓来源：Wind   收尾 2023 年底，在未分拨利润积聚下，本部系数者权益范围连续增长；欠债总数较上年末增长 14.47%，欠债结构仍以流动欠债为主 （占 71.97%），其中其他应答款范围较大，主要为未骨子支付的股权款；一齐债务较上年末略有减少，债务期限结构偏长期（长期债务占 够掩盖利息用度（0.54 亿元）。                                                                              追踪评级答复              |       11 （六）ESG 方面   公司在质料安全体系管控下巩固运营，具有较为全面的轨制保障与措施，ESG 发扬较好。   环境方面，公司成立环保部门，依据《安全监察轨制》等开展环境风险预先、事中及过后料理管事，通过 ISO 14001 环境料理体系认 证等，具备多项天资类认证。2023 年，公司环保总干预 6501.67 万元，同比增长 29.42%。公司引入 LNG 新动力物流车辆，LNG 行为汽车 燃料，比汽油、柴油的空洞排放量镌汰约 85%傍边。   社会职责方面，2023 年末，公司共有职工 4422 东谈主，女性职工占 34%，录用残疾职工 37 东谈主，少数民族职工 68 东谈主，退役军东谈主 100 余东谈主； 为激发职工肯求专利并保留中枢期间东谈主员，公司对于肯求软件文章权、实用新式专利、获批发明专利、取得市集升沉等均给予相应绩效奖 励，公司研发团队 142 东谈主，占公司总东谈主数的 3.21%，研发干预总数 6476.63 万元，占主营业务收入 0.66%；公司取得多项政府、公益组织 类、行业类、客户、供应商、媒体类荣誉天资，供应商签署《高洁伙伴左券书》达到全掩盖。   治理绩效方面，2023 年，公司股东大会召开 4 次，董事会召开 14 次，监事会召开 8 次，互动投资者洞开相通会 8 次，E 平台与投资 者互动 18 次；成立了跨部门协同的 ESG 管事机制，将 ESG 专科料理管事纳入董事会战术委员会，改名为战术与 ESG 委员会，并召开委 员会会议 1 次。 七、债券偿还才调分析 下修转股价钱至 56.48 元/股，2024 年 5 月 29 日调理实施，未来若存续债券转为公司股票，公司骨子偿还压力将收缩。 八、追踪评级论断   基于对公司筹谋风险、财务风险和债项条件等方面的空洞分析评估，联合股信细目撑持公司的主体长期信用品级为 AA-，撑持“密卫 转债”信用品级为 AA-，评级瞻望为踏实。                                                           追踪评级答复      |   12 附件 1-1   公司股权结构图（收尾 2024 年 3 月底） 贵寓来源：联合股信左证公司提供贵寓整理 附件 1-2   公司组织架构图（收尾 2024 年 3 月底） 贵寓来源：联合股信左证公司提供贵寓整理                                    追踪评级答复   |   13 附件 2-1    主要财务数据及规画（公司统一口径）                  项   目                       2022 年            2023 年            2024 年 3 月 财务数据 现款类钞票（亿元）                                              24.38             20.82                 19.57 应收账款（亿元）                                               20.45             21.13                 24.76 其他应收款（亿元）                                               1.22              1.32                  1.42 存货（亿元）                                                  2.66              7.91                  7.01 长期股权投资（亿元）                                              0.00              0.34                  0.36 固定钞票（亿元）                                               11.99             15.99                 16.19 在建工程（亿元）                                                5.64              8.42                  8.81 钞票总数（亿元）                                               95.11            111.24                114.04 实收老本（亿元）                                                1.64              1.64                  1.64 少数股东权益（亿元）                                              1.05              3.45                  3.68 系数者权益（亿元）                                              38.94             43.66                 45.11 短期债务（亿元）                                               23.33             32.35                 31.02 长期债务（亿元）                                               16.81             17.14                 19.98 一齐债务（亿元）                                               40.14             49.49                 51.00 营业总收入（亿元）                                             115.76             97.53                 28.96 营业成本（亿元）                                              103.16             86.05                 25.59 其他收益（亿元）                                                0.24              0.13                  0.01 利润总数（亿元）                                                7.29              6.08                  2.18 EBITDA（亿元）                                             11.18             11.06                      -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                    122.58            110.74                 26.26 筹谋行为现款流入小计（亿元）                                        123.31            112.50                 26.46 筹谋行为现款流量净额（亿元）                                          6.13              7.04                 -1.22 投资行为现款流量净额（亿元）                                        -12.36            -11.20                 -0.59 筹资行为现款流量净额（亿元）                                         12.31              3.44                  1.80 财务规画 销售债权盘活次数（次）                                             4.03              3.30                      -- 存货盘活次数（次）                                              60.02             16.28                      -- 总钞票盘活次数（次）                                              1.38              0.95                      -- 现款收入比（%）                                              105.90            113.55                 90.67 营业利润率（%）                                               10.71             11.48                 11.36 总老本收益率（%）                                               8.95              6.46                      -- 净钞票收益率（%）                                              16.01             11.03                      -- 长期债务老本化比率（%）                                           30.15             28.20                 30.70 一齐债务老本化比率（%）                                           50.76             53.13                 53.06 钞票欠债率（%）                                               59.06             60.75                 60.44 流动比率（%）                                               148.43            119.66                128.66 速动比率（%）                                               141.28            103.23                113.66 筹谋现款流动欠债比（%）                                           16.48             14.62                      -- 现款短期债务比（倍）                                              1.05              0.64                  0.63 EBITDA 利息倍数（倍）                                         12.58              8.14                      -- 一齐债务/EBITDA（倍）                                          3.59              4.47                      -- 注：1. 公司 2024 年一季度财务报表未经审计；2. 本答复中部分揣测数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入形成；除非常诠释外，均指东谈主民币；3. 统一口径其他流动欠债中的有息债务 已计入短期债务 贵寓来源：联合股信左证公司提供、公司审计答复和财务报表整理                                                                          追踪评级答复        |       14 附件 2-2    主要财务数据及规画（公司本部口径）                  项   目                      2022 年             2023 年           2024 年 3 月 财务数据 现款类钞票（亿元）                                              4.84              3.82                     -- 应收账款（亿元）                                               0.55              1.06                     -- 其他应收款（亿元）                                             15.21             14.24                     -- 存货（亿元）                                                 0.00              0.00                     -- 长期股权投资（亿元）                                            43.45             50.45                     -- 固定钞票（亿元）                                               0.04              0.04                     -- 在建工程（亿元）                                                  /              0.00                     -- 钞票总数（亿元）                                              64.54             69.96                     -- 实收老本（亿元）                                               1.64              1.64                     -- 少数股东权益（亿元）                                             0.00              0.00                     -- 系数者权益（亿元）                                             22.87             22.26                     -- 短期债务（亿元）                                               0.47              2.37                     -- 长期债务（亿元）                                              15.43             13.35                     -- 一齐债务（亿元）                                              15.90             15.72                     -- 营业总收入（亿元）                                              5.57              2.11                     -- 营业成本（亿元）                                               4.29              1.11                     -- 其他收益（亿元）                                               0.02              0.01                     -- 利润总数（亿元）                                               1.34              1.05                     -- EBITDA（亿元）                                             1.76              1.59                     -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                     5.91              1.34                     -- 筹谋行为现款流入小计（亿元）                                         5.99              1.48                     -- 筹谋行为现款流量净额（亿元）                                         1.06             -0.36                     -- 投资行为现款流量净额（亿元）                                        -7.78             -6.10                     -- 筹资行为现款流量净额（亿元）                                         9.23              5.27                     -- 财务规画 销售债权盘活次数（次）                                            8.51              2.17                     -- 存货盘活次数（次）                                                 /                 /                     -- 总钞票盘活次数（次）                                             0.10              0.03                     -- 现款收入比（%）                                             106.09             63.69                     -- 营业利润率（%）                                              22.79             46.97                     -- 总老本收益率（%）                                              4.42              4.17                     -- 净钞票收益率（%）                                              5.66              4.68                     -- 长期债务老本化比率（%）                                          40.28             37.50                     -- 一齐债务老本化比率（%）                                          41.01             41.40                     -- 钞票欠债率（%）                                              64.57             68.18                     -- 流动比率（%）                                               79.29             56.36                     -- 速动比率（%）                                               79.29             56.36                     -- 筹谋现款流动欠债比（%）                                           4.05             -1.04                     -- 现款短期债务比（倍）                                            10.30              1.61                     -- EBITDA 利息倍数（倍）                                         4.18              2.94                     -- 一齐债务/EBITDA（倍）                                         9.05              9.87                     -- 注：1. 公司本部 2024 年一季度财务报表未经审计；2. 本答复中部分揣测数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入形成；除非常诠释外，均指东谈主民币 贵寓来源：联合股信左证公司审计答复和财务报表整理                                                                         追踪评级答复        |      15 附件 3   主要财务规画的规画公式          规画称呼                                         规画公式 增长规画           钞票总数年复合增长率            净钞票年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%          营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%           利润总数年复合增长率 筹谋恶果规画              销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单子+平均应收款项融资）                 存货盘活次数 营业成本/平均存货净额               总钞票盘活次数 营业总收入/平均钞票总数                  现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100% 盈利规画                 总老本收益率 （净利润+用度化利息支拨）/（系数者权益+长期债务+短期债务）×100%                 净钞票收益率 净利润/系数者权益×100%                  营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构规画                  钞票欠债率 欠债总数/钞票所有这个词×100%            一齐债务老本化比率 一齐债务/（长期债务+短期债务+系数者权益）×100%            长期债务老本化比率 长期债务/（长期债务+系数者权益）×100%                   担保比率 担保余额/系数者权益×100% 长期偿债才调规画              EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支拨             一齐债务/ EBITDA 一齐债务/ EBITDA 短期偿债才调规画                   流动比率 流动钞票揣测/流动欠债揣测×100%                   速动比率 （流动钞票揣测-存货）/流动欠债揣测×100%            筹谋现款流动欠债比 筹谋行为现款流量净额/流动欠债揣测×100%               现款短期债务比 现款类钞票/短期债务 注：现款类钞票=货币资金+交易性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子   短期债务=短期借款+交易性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应答单子+其他短期债务   长期债务=长期借款+应答债券+租出欠债+其他长期债务   一齐债务=短期债务+长期债务   EBITDA=利润总数+用度化利息支拨+固定钞票折旧+使用权钞票折旧+摊销   利息支拨=老本化利息支拨+用度化利息支拨                                                                   追踪评级答复   |   16 附件 4-1     主体长期信用品级成立及含义   联合股信主体长期信用品级永别为三等九级，秀美暗意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含） 以低品级外，每一个信用品级可用“+”“-”秀美进行微调，暗意略高或略低于本品级。   各信用品级秀美代表了评级对象误期概率的崎岖和相对排序，信用品级由高到低响应了评级对象误期概率渐渐增高，但不扼杀高信用 品级评级对象误期的可能。   具体品级成立和含义如下表。     信用品级                                含义      AAA      偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，误期概率极低      AA       偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，误期概率很低      A        偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，误期概率较低      BBB      偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，误期概率一般      BB       偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，误期概率较高       B       偿还债务的才调较地面依赖于高超的经济环境，误期概率很高      CCC      偿还债务的才调荒谬依赖于高超的经济环境，误期概率极高      CC       在停业或重组时可取得保护较小，基本弗成保证偿还债务       C       弗成偿还债务 附件 4-2     中长期债券信用品级成立及含义   联合股信中长期债券信用品级成立及含义同主体长期信用品级。 附件 4-3     评级瞻望成立及含义   评级瞻望是对信用品级未来一年傍边变化办法和可能性的评价。评级瞻望等闲分为正面、负面、踏实、发展中等四种。     评级瞻望                                含义      正面       存在较多有益身分，未来信用品级调升的可能性较大      踏实       信用气象踏实，未来保持信用品级的可能性较大      负面       存在较多不利身分，未来信用品级调降的可能性较大     发展中       稀疏事项的影响身分尚弗成明确评估，未来信用品级可能调升、调降或撑持                                                       追踪评级答复    |   17